机构：国金证券

商议员：陈传红

事迹简评

2024 年10 月18 日，公司发布2024 年三季报。1)24Q1-3:营收2590 亿元，YoY-12%；归母360 亿元，YoY+16%；扣非322 亿元，YoY+20%。2)Q3：营收923 亿元，YoY/QoQ-12%/+6%；归母131 亿元，YoY/QoQ+26%/+6%；扣非121 亿元，YoY/QoQ%+29/+12%。3)盈利：Q3 毛利率、净利率分辨31.2%、15.0%。

狡计分析

1、出货量肃穆增长，狡计利润超预期。

大乱交

1)量：公司Q3 展望出货125GWh，YoY/QoQ+25%/+14%；其中能源、储能分辨94、31GWh。Q3 神行、麒麟等捏续导入，占比展望从24年3-4 成普及至25 年7-8 成。

2)价/成本：公司Q3 价钱测算为0.63 元/Wh，YoY/QoQ-30%/-6%；成本测算为0.43 元/Wh，YoY/QoQ-38%/-12%。成本降幅高于价钱，主要系BOM 成本下跌较大(碳酸锂等)，同期研发降本等新技艺导入告成，神行、麒麟讹诈比例普及。

3)利：拆分公司单元盈利、毛利安适，分辨0.084、0.20 元/Wh，公司展望毛利空间趋势安适。

Q3 计提减值影响：Q3 揣测提近48 亿元财富减值，若加回公司狡计利润近0.12 元/Wh，超出此前安适0.09 元/Wh。狡计利润超预期，反应公司产业链言语权褂讪，空洞成本把控材干强等。

2、现款捏续增厚，本钱开支加多。1)固定财富/Capex：3Q24 公司固定财富1106 亿元，较24 年中-2%；在建工程252 亿元，较24年中-8%，本钱开支Q3 为74 亿元，较1-2Q 增长。基于相对较高的折旧率及延迟趋缓的本钱开支，固定财富负增长，改日单元折旧展望缩短；2)存货：3Q24 公司存货552 亿元，较23 年末+22%。

存货结构性增长主要系产制品、运输途中的制品普及(需求普及)。

3)现款流：Q1-3 狡计现款流674 亿元，YoY+28%，货币资金2647亿元。

盈利预测、估值与评级

需求高增长行业配景下，电板板块周期、估值、事迹三重底，温情龙头公司回转行情。公司为内行能源及储能电板龙头，恒久高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。上调2024-2026 年齿迹，展望公司利润534、702、825 亿元，对应PE 分辨为21、16、13x，督察“买入”评级！

风险请示

内行电动车销量不足预期，内行储能装机不足预期。

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